微医重启IPO：但依然面临盈利困境与市场质疑

共工新闻•共工财经局1月7日电 题：微医重启IPO：但依然面临盈利困境与市场质疑

共工新闻•共工财经局记者 刘敏芳

2025年前，微医控股有限公司（以下简称“微医”）再度向港交所递交上市申请，招银国际为独家保荐人。这家成立于2004年的企业，曾是中国互联网医疗行业的领军者。然而，在经历了三年的沉寂之后，微医的IPO之路仍面临重重挑战。

盈利困境与市场质疑

尽管微医在资本市场拥有诸多知名投资者，包括腾讯、高瓴资本、红杉中国等，但其盈利能力始终备受质疑。根据招股书数据，微医2018年至2020年间累计亏损20.4亿元，尽管调整后的净亏损逐年收窄，但仍远未实现盈亏平衡。

微医的主要收入来源包括在线医疗服务和健康维护服务。然而，在线问诊业务因转化率低、获客成本高，难以实现规模化盈利；慢病管理等健康维护服务虽用户粘性较强，但单个用户的ARPU值（每用户平均收入）较低。同类企业如阿里健康、京东健康已接近盈亏平衡或实现盈利，微医的盈利模式短板显而易见。

更为复杂的是，微医的业务高度依赖外部医院的信息系统（HIS）。随着公立医院加速自身数字化建设，微医原本的技术壁垒正在被逐步削弱。

数字健共体：依赖政策的双刃剑

微医近年来重点发力的“数字健共体”项目，成为其寻找盈利突破口的新尝试。以天津为试点，微医通过与地方政府合作，为基层医疗机构部署AI技术和管理系统，从而优化医疗服务配置。

数据显示，截至2024年上半年，天津数字健共体已覆盖约90万名会员，基层医疗机构门诊人次增加23%-50%。糖尿病患者的糖化血红蛋白达标率由2023年初的17.8%提升至44.2%，医保基金盈余率超过25%，人均额度盈余达到8000元。

尽管如此，数字健共体的模式过于依赖政府支持。一旦政策发生变化或地方政府资源倾斜减弱，微医的收入将受到严重影响。此外，该模式的全国复制难度较高，不同地区的经济水平、医保基金状况等差异显著，推广可行性仍待验证。

AI技术驱动：机遇与隐忧

微医的另一核心竞争力在于其AI医疗服务。近年来，公司研发投入逐年增加，2018年至2020年累计超过9亿元，研发团队规模超过860人。微医推出了AI医生、AI药师等应用，为诊疗过程提供智能化支持。

截至2024年上半年，医生采纳AI处方建议的比例高达99.97%。AI系统帮助天津的基层医疗机构实现门诊人次增长，同时提高了诊疗效率和精准度。然而，AI系统在临床环境中的可靠性、隐私保护以及推广信任等问题，仍是技术应用的潜在障碍。

国资加持：机遇与挑战

2022年，微医完成了由山东国有产业投资基金领投的10亿元战略融资。这笔资金在一定程度上为微医注入了发展动力，但也使其与政府的关系更加紧密。国资的介入可能为微医带来更多监管约束，同时引发其他资本股东的退出风险，进一步考验公司的发展战略。

资本市场的不确定性

微医曾在2021年首次提交港股IPO申请，但因未能通过聆讯而失效。此后，随着恒生医疗保健指数大幅下跌，微医的估值也面临压力。虽然2022年G轮融资后的估值达到490亿元，但在当前资本市场信心不足的情况下，即便成功上市，微医的市值表现恐难重现昔日辉煌。

微医的商业模式和发展路径既体现了互联网医疗的创新，也暴露了行业普遍面临的盈利难题和政策依赖风险。作为中国首家提供按人头付费和按价值付费健康管理服务的企业，微医在AI医疗和数字健共体领域拥有独特优势。然而，如何在保持技术领先的同时实现可持续盈利，仍是公司未来发展的核心挑战。

从曾经的“互联网医疗第一股”到今日的数字健共体探索者，微医的IPO之路不仅是一次资本市场的挑战，更是对其商业模式的一次全面检验。

2025年1月7日，共工新闻•共工财经局记者对《微医重启IPO》的后续情况将持续关注。

出品｜共工财经局

记者｜刘敏芳

责任编辑：李晓彤